耐德股份营收三年接近翻倍、扣非净利润增长18倍、资产负债率69%、IPO前分红6000万元、家族控制95%表决权——这家从重庆仪表厂走出的“小巨人”，正站在资本市场的门口。但光鲜的业绩背后，是“三高”（高负债、高应收账款、高客户集中）的财务隐忧，是家族绝对控制下的治理风险，是分红与募资之间的逻辑矛盾。

2026年6月22日，耐德股份向深交所递交创业板IPO招股说明书，拟募资12.85亿元。7月1日，公司被抽中IPO现场检查。

先看一组数据：2023年至2025年，耐德股份营业收入从5.12亿元增至9.33亿元，复合增长率34.96%；扣非归母净利润从575.77万元猛增至1.06亿元，复合增长率328.10%。

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328%的复合增长率，这在行业堪称奇迹。增长引擎来自哪里？招股书给出了答案：下游天然气重卡需求爆发、核心客户“两桶油”强力支撑、境外市场加速崛起、成本下降推动毛利率提升。

然而，隐忧也不可忽视。首先营收增速已在放缓。此外，“两桶油”撑起了半壁江山。 报告期内，前五大客户收入占比从52.60%升至71.94%，2025年中石化和中石油两家合计贡献已超过52%。这意味着，如果“两桶油”任何一家减少采购，公司的业绩将受到较大冲击。

分红6000万元后再募资12.85亿元，逻辑自洽吗？这是耐德股份IPO中最具争议的问题。

2024年，耐德股份实现归母净利润0.48亿元，2025年实施现金分红6000万元，分红超过上一年净利润。

谁是最大受益者？实际控制人林朝阳、林骏宇父子合计控制公司94.96%的表决权。按此计算，6000万分红中超过5600万元流向了林氏家族。

一边是IPO前大额分红，一边是募资12.85亿元，其中补充流动资金 ——这种“先分后融”的模式，难免让市场质疑：公司到底是缺钱还是不缺钱？

更令人震惊的是募资规模。截至2025年末，公司总资产仅11.38亿元，净资产仅3.51亿元。12.85亿元的募资额，已超过公司总资产，更是净资产的3.66倍。 这意味着公司希望通过IPO募集一个“再造一个耐德”的资金规模。

报告期各期末，耐德股份应收账款账面价值从2.69亿元增至3.41亿元。虽然占流动资产比例有所下降，但绝对规模持续攀升。

更令人担忧的是集中度：应收账款前五名合计占比从48.99%升至66.93%。前五大客户收入占比71.94%，前五大应收账款占比66.93%——这意味着公司的收入和应收账款高度集中于少数几个大客户。

耐德股份是一家典型的家族企业。林朝阳通过控股股东耐德科技间接控制88.20%的表决权；其子林骏宇直接持股0.99%，并通过德瀚合创间接控制5.77%。父子二人合计控制94.96%的表决权。

95%的控制权意味着什么？一是公众股东几乎没有任何话语权。 在股东大会层面，家族可以轻松否决任何不利于其利益的提案。二是公司有沦为大股东工具的风险。三是关联交易和利益输送风险存在。 缺乏有效制衡的治理结构，使得中小股东的利益保护成为难题。

林骏宇作为90后，持有澳大利亚永久居留权。这一细节虽然不影响上市条件，但难免引发市场各种猜测。

注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文，内容仅供参考

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